大通证券 2026年美联储或降息2-3次，领导团队变化是关键

　　界面新闻记者 | 刘婷大通证券

　　美联储在今年最后一次议息会议后发布的利率路径点阵图显示，2026年仅有1次降息，幅度在25个基点。不过，大多数经济学家认为，在基准情形下，2026年美联储可能降息2-3次，累计下调幅度在50-75个基点，或0.50-0.75个百分点。

　　经济学家表示，一方面，虽然高关税会进一步向物价传导，但影响有限，且美联储对通胀的容忍度已经有所提高，而对就业的担忧仍未平息；另一方面，2026年美联储可能会迎来更加鸽派的领导团队，包括新主席，这些人会更有意愿推动降息。

　　今年9月，美联储重启中断了9个月的降息周期，通过连续3次、每次25个基点的降息，将联邦利率基金区间降至3.50%-3.75%区间。北京时间12月11日凌晨，在今年最后一次议息会议结束后，美联储负责制定货币政策的核心机构——联邦公开市场委员会（FOMC）在政策声明中暗示后续降息的门槛已提高，美联储主席杰罗姆·鲍威尔也在新闻发布会上称，目前联邦基金利率已处于中性利率的大致预估区间内，美联储完全有条件静观经济走势的变化，来决定是否进一步调整利率、调整的幅度及时机。

　　这在一定程度上解释了利率路径点阵图中值指向的明年仅有一次降息。不过，大部分经济学家的预期比点阵图来得激进，他们预计2026年美联储降息2-3次，主要依据是通胀趋近目标、劳动力市场疲软以及更偏鸽派的美联储决策层。

　　高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村、巴克莱等机构预计，2026年美联储降息2次，政策利率将降至3.00%-3.25%。其中，野村表示，明年6月和9月将各迎来1次降息；高盛则预计两次降息分别落在明年3月和6月。

　　花旗集团、中国银河证券预计2026年美联储降息3次，共75个基点。其中，花旗预测降息时间分别在1月、3月及9月。此外，东吴证券首席经济学家芦哲表示，在明年11月中期选举结束前，或出现至少3次降息。

　　对美联储来说，关税通胀一直是悬在头顶的达摩克利斯之剑。今年以来白宫不断升级关税税率，根据世界贸易组织（WTO）和国际货币基金组织（IMF）8月公布的数据，美国平均关税税率已达20.1%，创20世纪10年代初期以来的最高水平（今年早些时候出现过的一次短暂飙升除外），和今年1月美国总统唐纳德·特朗普就职时2.4%的有效关税税率形成鲜明对比。

　　不过，由于进口商吸收了大部分关税以及关税传导存在时滞，目前来看，关税对于美国通胀的影响并没有预期的那么大。劳工统计局最新数据显示，11月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅较上月放缓0.3个百分点，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.6%，涨幅较上月放缓0.4个百分点。两者均不及市场预期，且核心CPI涨幅创2021年4月以来新低。

　　国盛证券首席经济学家熊园对界面新闻表示，往后看，随着美国经济边际改善，关税对通胀的影响仍会逐步显现，但幅度不会太大。考虑到基数因素大通证券，预计2026年上半年美国通胀会有小幅抬升，下半年再小幅回落，全年中枢与2025年大致接近。

　　凯投宏观北美经济学家布拉德利·桑德斯也认为，关税将进一步传导至消费者物价，但影响有限。他对界面新闻表示，预计核心商品通胀将在2026年中达到2.5%的峰值，然后逐步缓解。核心商品占CPI和个人消费支出物价（PCE）篮子的20%，这意味着其对明年通胀的峰值贡献将达到0.5个百分点，不过，住房相关通胀的进一步缓和能在一定程度上抵消整体物价的上行压力。

　　美联储主席鲍威尔对通胀的看法更为乐观。他在12月议息会议后的新闻发布会上称，剔除关税影响后，通胀已接近2%的政策目标区间，而且，他认为关税对通胀的影响是“一次性冲击”。

　　野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主席苏博文对界面新闻提到，当前美联储对通胀的耐受性已提高，2026年可能不会对通胀的短暂上升立马做出反应。中国社会科学院美国研究所研究员徐奇渊也认为，美联储对于通胀的容忍程度已经提高，从今年的情况来看，在核心PCE涨幅仍接近3%的情况下，美联储在9月和11月依然选择降息。这意味着即使通胀仍保持粘性，2026年在基准情况下美联储仍将继续降息。

　　相比通胀，包括鲍威尔在内的美联储高层更担心劳动力市场。

　　美国官方数据显示，11月，非农部门新增就业6.4万人，超过市场预期的5万人，但失业率比9月上升0.2个百分点至4.6%（10月失业率数据因美国政府关门而未能公布），创2021年11月以来新高。鲍威尔在本次数据发布前指出，在联邦政府停摆影响消退前，应该“以怀疑的眼光”看待劳工统计局的数据。他表示，实际就业人数可能比公布的数字更糟，因为特朗普的移民政策损害了劳动力供给，导致失业率相对平稳。

　　美联储“二号人物”——副主席菲利普·杰斐逊也多次提及失业率。他在12月议息会议前称，当前失业率面临的下行风险已超过通胀上行风险，主张在利率调整中采取“稳步”行动。

　　此外，美联储理事克里斯托弗·沃勒上周在纽约出席活动时表示，当前就业增长接近于零，这不是一个健康的状态。“人工智能正在抑制招聘，而通胀不会再次加速。不过，由于通胀仍然较高，我们可以慢慢地将利率降至中性水平。”沃勒说。

　　“疲软但并未崩溃”是经济学家对当下美国劳动力市场的概括。他们认为，劳动力市场停滞不前的一个原因是招聘行业与失业人口之间存在错配。例如，医疗保健行业的就业岗位在增加，但休闲、交通和制造业等行业的岗位在减少。这种K型分化在美国经济中表现得较为明显，正如沃勒担忧的，人工智能的应用可能进一步加剧这种分化。

　　中国银河证券表示，美国就业降温趋势明确，但仍符合软着陆路径。从就业本身来看，无论是新增非农就业人数、私营部门新增就业，还是就业创造的行业广度，美国劳动力市场均已不再过热大通证券，就业会继续慢回落。

　　熊园认为，2026年美国就业市场可能出现边际改善，预计每月新增就业有所反弹，失业率继续上行、但绝对水平仍低。

　　除了美联储关注的通胀和就业两大政策目标外，经济学家表示，人事变动或也是影响2026年美联储利率政策的一大因素。

　　2026年，美联储将迎来8年来的首位新主席。现任主席鲍威尔的任期将于明年5月到期。上周特朗普透露，已将主席候选人名单缩减至3-4位，将在未来几周宣布最终人选。

　　目前热门候选人包括：白宫经济委员会主任凯文·哈塞特，前美联储理事凯文·沃什，以及美联储理事沃勒。多家美媒称，特朗普倾向于沃什或哈塞特。

　　和鲍威尔相比，这三人的货币政策立场均更加鸽派，其中，哈塞特更有可能听命于特朗普的指挥。特朗普多次批评鲍威尔不愿降息，还威胁要解雇他。最近特朗普还表示，任何不同意其观点的人都不会成为美联储主席。根据美国相关法律规定，美联储主席由总统提名，需获参议院批准。

　　“哈塞特作为候选人中唯一在政府任职的‘白宫系’代表，在政治上更易协调财政与货币政策，能够与特朗普合作良好并执行其降息理念。如果他当选新主席，料将给明年美联储货币政策带来更多降息。”东吴证券首席经济学家芦哲对界面新闻说。

　　哈塞特主张货币宽松以刺激增长，倾向于支持降税、财政宽松、放松监管以及低利率。他多次表示美国利率过高，可能抑制投资、招聘和家庭借贷，并称若自己掌舵，会更激进地降息。

　　12月23日，哈塞特在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时说，美国在降息节奏上远远落后于全球其他央行。他表示，2025年第三季度美国GDP环比折年增速达到4.3%，创两年最快，其中1.5个百分点的增长归因于特朗普的关税政策缩减了美国贸易逆差。

　　不过，哈塞特和特朗普的亲密关系也是其一大短板。12月13日，摩根大通CEO杰米·戴蒙在一场闭门会议上表达了对沃什的支持，称哈塞特更可能对特朗普妥协、或引发市场反向博弈，损害美联储的独立性。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪对界面新闻指出，哈塞特虽为特朗普核心智囊，支持大幅降息，但独立性争议和市场信任度不足成为明显短板，难以平衡政治压力与货币政策专业性。相比之下，沃什不仅拥有美联储任职经验，还曾在2008年金融危机中担任前美联储主席本·伯南克与华尔街的关键联络人，更提出“通胀是美联储的一种选择”的核心观点，主张通过缩减资产负债表控制通胀，为降息创造空间，这既契合特朗普的降息诉求，又能维护美联储独立性。

　　此外，美联储利率决议由FOMC的12位委员投票决定，这12位委员包括7名美联储理事（含联储主席）、纽约联储主席和4名地区联储主席。其中，4位地区联储主席从纽约联储以外的11个地区联储主席中轮换产生，任期一年。

制图：界面新闻

　　目前FOMC内部关于利率的分歧较大，2025年下半年召开的四次议息会议上均有人投反对票。

　　7月，美联储维持利率不变，但有两名理事（米歇尔·鲍曼和克里斯托弗·沃勒）认为应立即降息25个基点，这是自1993年以来美联储首次出现两名理事同时反对利率决议。

　　9月，FOMC以11：1的投票结果通过降息25个基点的决议，12位票委中只有新任理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点。

　　10月，FOMC以10票赞成、2票反对的投票结果通过降息25个基点的决议，米兰依然主张降息50个基点，而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德主张维持利率不变。

　　12月，美联储再次降息25个基点，但内部分歧进一步加大，12位票委中有3人投反对票，除米兰和施密德坚持己见外，第三张反对票来自芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比，他和施密德一样认为应该维持利率不变。

　　芦哲表示，2026年FOMC内部可能面临鸽派委员进一步增加的风险。他指出，12月初，美国财政部长斯科特·贝森特表示将推动出台一项新规，要求各地区联储主席的候选人必须在该辖区至少居住满三年。如果这一新规落地，这意味着在2026年2月地方联储重新提名时，克利夫兰联储主席贝丝·哈贝马克、达拉斯主席洛里·洛根，以及明尼阿波利主席尼尔·卡什卡里可能无法参选，FOMC票委中鸽派成员比例或进一步增加。

　　凯投宏观是少数预计美联储2026年仅降息1次的机构。不过，凯投北美经济学家桑德斯表示，如果特朗普能够安排对其有利的美联储理事人选，2026年降息的空间或许会稍大一些。具体来看，这取决于最高法院对丽莎·库克解雇案的听证结果，以及鲍威尔卸任主席后是否选择作为普通理事履职至2028年。